フィデリティ リサーチ レポート: ビットコインへの投資が他のデジタル資産よりも優れている理由

資産運用大手フィデリティの子会社フィデリティ・デジタル・アセットは、2022年1月にビットコイン投資論文「ビットコイン・ファースト」を発表した。

投資家がデジタル資産への投資を決定したら、次の疑問は「どれに投資すべきか？」となります。

もちろん、ビットコインは最も認知されている最も古いデジタル資産ですが、このエコシステムには他にも何百ものデジタル資産が存在します。

投資家がビットコインについて抱く主な懸念の 1 つは、最初のデジタル資産であるため、競合他社によるイノベーションの影響を受ける可能性があるということです (MySpace や Facebook の例のように)。ビットコイン投資に関するもう一つの懸念は、ビットコインが、より新しく小規模なデジタル資産と同様の潜在的収益や上昇の余地をもたらすかどうかだ。

フィデリティは報告書の中で、以下の重要な点を指摘しました。

• ビットコインは、ますますデジタル化が進む世界において価値の保存手段として機能する通貨商品として理解されるべきであり、これはビットコインへの投資の中心的な概念の 1 つです。

• ビットコインは他のデジタル資産とは根本的に異なります。通貨商品として、ビットコインは最も安全で、分散化され、健全なデジタル資産であるため、ビットコインよりも優れたデジタル資産は他に見つかっていない。他のデジタル資産の「改善」には、必然的にトレードオフが伴う。

• ビットコイン ネットワークの成功は、必ずしも他のすべてのデジタル資産ネットワークの成功と相互に排他的というわけではありません。逆に、デジタル資産エコシステムの他の部分は、ビットコインでは解決できない異なるニーズに応えたり、特定の問題を解決したりする可能性があります。

• ビットコインは他のプロジェクト（ビットコイン以外のプロジェクト）とは異なる方法で評価される必要があります。

• ビットコインは、従来の資産配分者がデジタル資産に投資するための入り口として捉えられるべきである。

• デジタル資産エコシステムへの投資を検討する場合、投資家は 2 つの異なるフレームワークを保持する必要があります。最初のフレームワークでは、ビットコインの包括性を新興の金融商品として捉え、2 番目のフレームワークでは、ビットコインをベンチャー キャピタルのような属性を持つデジタル資産として捉えています。

ビットコインが通貨商品である理由

ビットコインは、金の希少性と耐久性と、法定通貨の使いやすさ、保管、転送可能性（さらには法定通貨よりも優れている点）を兼ね備えており、お金の優れた特性の多くを備えています。

また、他の通貨商品と同様に、ビットコインは企業ではなく、配当金を支払わず、キャッシュフローがないことも注目に値します。したがって、ビットコインの価値は、従来の代替手段よりも通貨商品の特性を満たすことができます。

• ビットコインの価値は希少性によって決まる

ビットコインは希少であるだけでなく、ビットコインの現在のインフレ率1.8%は、金の現在のインフレ率とほぼ同等です。ビットコインは有限であることが証明されており、これまでに作成されたビットコインはわずか 2,100 万枚です (ビットコインの分散化により、ビットコインのような不変の金融政策を持つデジタル資産は他にありません。言い換えれば、ビットコインの金融政策は最も信頼できると考えられます。

• はい、ビットコインネットワークは検閲に耐性があります

ビットコイン ネットワークは個人、企業、政府によって所有または管理されていないため、検閲に対して極めて耐性があります。さらに、ビットコイン ネットワークには地理的境界がないため、国家がネットワークやビットコイン コア コード自体を管理または規制することが困難になります。

フィデリティがビットコインが価値ある金融商品であると信じる論理を要約すると、次のようになります。

1. 貨幣価値は、その効用価値または消費価値よりも大きい。ビットコインの決済ネットワークには確かに実用価値がありますが、人々はビットコイントークンに金銭的なプレミアムも割り当てています。

2. 投資家がビットコインに価値があると考える主な理由の 1 つは、その希少性です。供給量が固定されているからこそ、価値の保存が可能になるのです。

3. ビットコインの希少性は、分散化と検閲耐性という特性によって支えられています。

4. これらの特性はビットコインにハードコードされており、ビットコインが価値があると信じて所有している人にはそうする動機がないため、ほぼ確実に変更されることはありません。実際、ネットワーク参加者は希少資産と不変の元帳のこれらの特性を守るよう動機づけられています。

ビットコインが主要な通貨商品になる可能性を秘めている理由

• ビットコインのネットワーク効果は非常に強力です

ビットコインは、史上初の真に希少なデジタル資産として、先行者利益を持ち、この利益を維持してきました。ビットコインの優位性、つまりデジタル資産エコシステム全体に占める時価総額の割合が 100% から約 50% に低下している一方で、これはビットコインの規模が縮小したためではなく、エコシステムの残りの部分が成長しているためであることに留意してください。

ビットコインの先行者利益により、通貨資産および価値の保存手段としての主な使用例において競争がなく、ビットコイン投資家に明確な利益をもたらしました。ビットコインの終焉に関する過去の危険な説の多くは、より多くのユーザー、マイナー、インフラが構築され、ネットワークが日々強化されているため、現在では消え去っています。

金融ネットワークにも反射的な性質があります。人々は、他の人が金銭ネットワークに参加しているのを観察し、それが参加の動機となります。この現象は、PayPal や Venmo などの決済プラットフォームの急速な成長に見て取れます。

ビットコインの場合、受動的な資産保有者だけでなく、ネットワークのセキュリティを積極的に向上させるマイナーも含まれるため、反射的な特性はさらに顕著になります。ビットコインが優れた通貨特性を持っていると信じる人が増え、ビットコインで資産を保管することを選択するようになるにつれて、需要は増加するでしょう。これは、価格の上昇につながる可能性があります（特に供給が非弾力的である場合）。

• リンディ効果とビットコインの反脆弱性

リンディ効果はリンディの法則としても知られ、腐らないものが長く生き残れば生き残る可能性が高くなるという理論です。

たとえば、10 年間上演されているブロードウェイの演劇は、1 年間しか上演されていないブロードウェイの演劇と比べて、さらに 10 年間上演され続ける可能性があります。

同じことがビットコインにも当てはまると考えています。ビットコインが生き残る毎分、毎時間、毎日、毎年、信頼を獲得し、より多くのショックを乗り越えることで、将来も生き残り続ける可能性が高まります。また、これは、システムが攻撃されたり何らかのストレスにさらされたりすると、何かがより堅牢になったり強くなったりする反脆弱性の特性と密接に関連していることも注目に値します。

ビットコインの反脆弱性。ビットコインが遭遇したいくつかのネガティブな出来事は次のとおりです。

• ビットコインのリスク分析

国家による攻撃とプロトコルの脆弱性は、ビットコインにとって最も重大なネットワークリスクの 2 つです。

• プロトコルの欠陥

あらゆるコードにおける潜在的な脆弱性は常に脅威となります。この問題は、特定のソフトウェアをシンプルに保ち、コードを徹底的にレビューすることで軽減できます。ビットコインの場合、他のどのプロジェクトよりも長く存在し、コードが簡素化されており、現在ではこれを悪用した者には1兆ドルの賞金がかけられていることを考えると、重大な脆弱性が発生する可能性が最も低いプロトコルであると言えるでしょう。

• 国家攻撃

ビットコイン理論に対するもう一つの正当なリスクは、大国がデジタル資産エコシステムの成長に反対する可能性があることだ。これまでの地政学的状況からすると、これらの資産が違法化されるよりも、適切に規制される可能性の方がはるかに高いように思われる。いずれにせよ、ビットコインは分散化を優先しているため、協調攻撃に対する防御には最適な立場にあります。

ビットコインは、他のすべてのデジタル資産と比較して、コードの複雑さが少なく、分散化を重視しているため、現在のところリスクが低くなっています。その主な使用例には実質的な競合はほとんどなく、価値の保存トークンとして 13 年間機能し続けています。

ビットコイン投資収益の影響分析

ビットコインの投資収益は、デジタル資産エコシステムの成長と従来のマクロ経済環境の潜在的な不安定性という 2 つの強力な力によって推進されています。これらのリターンは、他のほとんどのデジタル資産よりも、より簡単に、よりリスクが少なく、より確実に得られる可能性があります。

• デジタル資産エコシステムの成長

資金が資産クラス全体に流れるにつれて、デジタル資産の正当性と重要性はさらに高まります。他のコインは間接的な資金の流入から利益を得ていますが、ビットコインはこの成長から利益を得る最も簡単な方法です。前述のように、ビットコインは卓越した価値保存資産として認識されており、これに匹敵するものはありません。つまり、エコシステムの「お金」としての現在の地位に脅威はほとんどないということです。 「あらゆるデジタル資産構築に伴う成長は、ビットコインにとって大きな利益をもたらす。

• 伝統的なマクロ環境の潜在的な不安定性

継続的な経済成長を支援するための政策は、金融システム全体の安定性と経済の存続能力に関する懸念を引き起こす可能性があります。こうした政策の積み重ねにより、世界の国家債務は前例のないレベルに達しました。歴史的に、レバレッジは金融システムを脆弱にしてきました。

現在の状況は金融抑圧の傾向を示しています（実質金利はマイナスです）。歴史的に、こうしたタイプのマクロ環境では、供給が変化できない希少資産が有利になる傾向があります。たとえば、1970 年代後半の最近の高インフレ期には金が優れたパフォーマンスを発揮したため、実質金利はマイナスでした。デジタル資産の世界では、ビットコインのルールセット、歴史的前例、分散化により、あらゆるデジタル資産プロトコルの中で最も深刻な希少性が生み出されます。これは、従来の金融システムが直面している潜在的な悪影響要因のいくつかに対する最も効果的なヘッジです。ビットコインは、従来の資産の潜在的な結果をヘッジし、エコシステム全体の成長を獲得する能力を備えており、デジタル資産エコシステムへのエクスポージャーを得るためのシンプルで効率的な方法になります。

結論は

従来の投資家は、多くの場合、テクノロジー投資の枠組みをビットコインに適用し、既存のテクノロジーであるビットコインは、より優れたテクノロジーに簡単に置き換えられたり、収益率が低下したりする可能性があると結論付けています。

しかし、ここで論じたように、ビットコインの最初の技術的ブレークスルーは、優れた決済技術としてではなく、優れた通貨形態としてでした。通貨商品として、ビットコインはユニークです。したがって、私たちは、投資家がデジタル資産を理解するためにまずビットコインを検討する必要があるだけでなく、ビットコインを他のすべてのデジタル資産とは別に最初に検討する必要があると考えています。