プライマリーマーケットの観点からETHの現在の「ジレンマ」について語る

@jason_chen998 の「競争の欠如に怒る」ETH の記事が話題になって以来、ETH と Solana の紛争についてオンラインで多くの議論が行われています。繰り返したり詳しく説明したりするつもりはありません。プライマリー市場におけるイノベーションと資金調達の観点から、いくつかの新しい視点（FUD 以外の視点）を提供したいと考えています。結局のところ、これらのプロジェクトのほとんどはまだ公表されておらず、依然として集中的な準備段階にあります。

ABCDE での 2 年間で、私は 1,000 件を超えるプロジェクトについて講演しました。これはプライマリー市場の現状を完全に反映しているわけではありませんが、サンプルサイズはかなりのものです。 2023年の感触としては、ETHとSolanaがプライマリー市場で独立して発展しているという感じですね。実際、Eigenlayer と Restaking+LRT エコシステム全体の期待により、ETH の勢いはかつてより強まっていました。

2024年までに、市場は大きな変化を遂げ、市場全体がもはや冗長なインフラプロジェクトを好まなくなり、「空都市ゴーストチェーン」現象が広範囲にわたる嫌悪感を引き起こしました。 8月の「イーサリアムの次の10年」では、ヴィタリック・ブテリン氏も論調を変え、「イーサリアムが適しているあらゆる分野で最高のアプリケーションを構築するには、現在ある、またはまもなく手に入るツールで十分だと思います」と述べた。

私の意見では、2024 年後半の Vitalik の姿勢の変化、AI インフラ プロジェクトに対する 1 億ドル近くのシード ラウンドの資金調達、250 万ダウンロードと 1 億 FDV 超で Matr1x がオープンしたこと、これら 3 つの独立した、しかし時間的に近い出来事が組み合わさって、インフラのピークとアプリケーションの谷という転換点が生まれました。今後数年間で、インフラは徐々に減少し、アプリケーションはゆっくりと増加するでしょう。このプロセスは一夜にして起こるものではありません。

過去の暗号通貨におけるいくつかの大きなイノベーション、2017年のICO、2020年のDefi Summer、2021〜2022年のPlay2EarnとNFTは、例外なくすべてETH上で発生し、すべてETH L1上で発生しました。これにより、ETH の価格も上昇しました。市場のセンチメントは今や異なっており、人々はSolanaが過去の高値を打ち破ると確信しているが、ETHが4,000に戻ることを懸念している。流通市場では、ソラナのポンプファンが盛況です。 ETH は TVL でははるかに先行していますが、そのアプリケーションはまだ 20 ～ 21 年の古いものがいくつかあります。ユーザーは徐々に L2 に移行しており、L1 のガス料金は常に低くなっています。

プライマリー市場も同様の問題に直面している。過去 6 か月間で、さまざまな予測/ギャンブル市場、AI アプリケーション、Depin、マイクロイノベーション Defi、Payfi、3A ゲームなど、アプリケーション指向のプロジェクトが増えていることをはっきりと感じました。次の大きなイノベーションのブレークスルーがどこにあるかはまだ不明ですが、プロジェクトの生態学的分布は大まかに次のように分けることができます。

• 予測/賭け市場- Ton/Solana/Monad

• AI - ソラナ/ベース/モナド

• デピン- ソラナ/メガETH/モナド

• Defi - アービトラム/ベラチェーン/メガETH/モナド

• Payfi - Ton/Solana/Monad/MegaETH

• ゲーム- 隋/浪人/不変X

• RWA - ETH/ソラナ

現在の状況から判断すると、次の大きなイノベーションがどこにあろうとも、Solana が最も大きなチャンスを持っているように思われ、次いで Monad と MegaETH が続くでしょう。いくつかの RWA プロジェクトを除いて、完全に ETH L1 上で実行される新しいプロジェクトはほとんどありません。 L2 では、Arbitrum と Base がアプリケーション層で最高のパフォーマンスを発揮します (OP は基本的にチェーン インフラの立ち上げの道を歩み始めています)。人気のあるアプリケーションがあったとしても、既存のアーキテクチャ下で ETH L1 が獲得できる価値は非常に限られています。

個人的には、最も有望な新曲は AI と PayFi だと思っています。 AIに関しては、SolanaとBaseがはるかに進んでいます。 Base はこれまで、史上初の AI 間決済を完了しており、最近では、3 分以内に暗号通貨ウォレットと Twitter アカウントを備えた AI エージェントを作成できる、完全にオンチェーンの AI エージェントのセットをリリースしました。 Solanaは「AI Meme」という新しいトラックもリリースしました。 Goat と ACT を詳しく研究すると、これらは単なるミーム プロジェクトではなく、新しい道や新しいパラダイムを切り開く可能性があることがわかります。

Payfi は、2 つの「ベテラン」Ton+Solana と 2 つの「新参者」Monad+MegaETH の間の競争です。支払いは暗号通貨の最も適した使用例の 1 つであり、ビットコインを発明した Satoshi Nakamoto の本来の意図でもあります。いつ、どのチェーンがこのビジョンを最終的に実現できるかにかかっています。 （さらに、最近ではライトニングネットワークをベースにしたPayfiプロジェクトもいくつか登場しています。今回のラウンドでのライトニングネットワークのパフォーマンスに期待しています。）

ここまで言ったのは、ETH について Fud を続けるためではありません。個人的には、Solana が今回の勢いで ETH を反転できるとは思いません。 ETH の現在のコミュニティと技術の蓄積は、ETH を 2 位に維持するのに十分です。私が唯一懸念しているのは、ETH が現状に満足し、L2 でイノベーションと価値獲得が行われる一方で、ETH 自身の L1 はデータの可用性と決済レイヤーであることに満足している (一方で Celestia などのプロジェクトとの競争にも直面している) かどうかです。そのため、ETH の価格は落ち着いたままです。これは本当に不思議です。ETH L1 が L2 の価値を獲得する能力は現段階では弱く、GAS と TPS も大規模なアプリケーションをサポートするのは難しいのです。古い Defi と、おそらく新しい RWA トラックだけでは、ETH が 10,000 米ドルのピークに達するのをサポートできないようです。

今後数年間で、BTCが150,000〜200,000に達し、Solanaが500〜1,000に達し、ETHが依然として3,000〜4,000前後で推移した場合、過去10年間にETHが蓄積した信頼と地位は徐々に損なわれる可能性があります。

行き詰まりを打破するにはどうすればいいでしょうか?これはおそらく VC の責任ではありません。 ETH の開発者や起業家が答えてくれることを期待しています。