エルサルバドルの新しいゲームプレイは何ですか?ビットコインベースの「火山債券」はクジラが支払うことを期待している

呉碩 著者 |タン・シュウ

この号の編集者 |コリン・ウー

1. エルサルバドルがビットコインベースの「火山債」を発行

現地時間11月20日夜、エルサルバドルのナジブ・ブケレ大統領はビットコインカンファレンスLABITCONFで、エルサルバドルが10年満期、年利6.5%の10億ドルの債券を発行すると発表した。債券の発行により調達された資金は、「ビットコインシティ」と呼ばれる都市の建設に使われる予定だ。同市は主に火山の熱エネルギーを利用して発電を行っていることから、この債券は「火山債券」とも呼ばれている。

同時に、エルサルバドル、Blockstream、iFinex（つまりTetherとBitfinex）は協力協定に達しました。この債券はBlockstreamの流動性チェーン上で発行され、iFinexが新たに設立したBitFinex Securitiesによって販売される。

債券の販売で調達した資金の半分はビットコインシティの構築に使用され、残りの半分はビットコインの購入に使用されます。したがって、債券の半分はビットコイン資産によって「裏付け」られています。これらのビットコインは5年間ロックされ、元本の返済を除くこれらのビットコインの将来の売却による収益は、エルサルバドル政府と債券購入者の間で均等に分配される。つまり、投資家が10万ドル相当のボルケーノ債を購入し、ビットコインの価格が将来2倍になると仮定すると、投資家は年間6.5％の利息を得られるだけでなく、ビットコインへの投資による利益の半分、つまり2万5000ドルも追加で得られることになります。

2. 火山債券の金利は驚異的

ゼロ金利やマイナス金利の時代に、火山債の金利は魅力的です。年利が 6.5% の場合、10 年間複利計算すると 146% の利子率が得られます。比較すると、現金とほぼ同等の米国債の10年金利は1.63%(1)です。

もちろん、安いものには安い理由があります。今年7月30日、著名な格付け機関はエルサルバドルの信用格付けを[B3]から[Caa1]に調整しました(2)。この格下げはエルサルバドルの「ビットコイン法」が一因となった。 Caa1格付けは、エルサルバドルが発行した債券が「ジャンク債」としてリストされていることを意味します。いわゆるジャンク債とは、債務不履行のリスクが極めて高い債券を指します。債券がジャンク債と格付けされた場合、機関投資家の参入は大幅に制限されることになる。

「ビットコインシティ」は所得税、キャピタルゲイン税、財産税、個人税が完全に免除される都市です。唯一の税源は10%の付加価値税です。エルサルバドルが税金を通じて火山債券の利子を支払うことができるようになるには、ビットコインシティの経済がかなり発展している必要があると想像できます。

3. 「ボルケーノ・ボンド」は良い商品ではない

実際、市場には満期を迎えていないエルサルバドル国債商品が多数存在し、10年国債の年利は13%にも達するケースが多い。エルサルバドルがこれほど高い金利を提供できるのは、依然として債務不履行リスクが極めて高いためです。

現在、市場で「ボルケーノ・ボンド」に最も近い商品は、2032年4月10日に満期を迎える10年債です。この債券はルクセンブルク証券取引所に上場されており、年利は8.25％と、ボルケーノ・ボンドよりもはるかに高くなっています。

それだけでなく、この10年債は火山債よりもはるかに安価です。現在の純価値は 72.54 セントです。つまり、投資家が元本を失うことを心配していないのであれば、現在、火山債券よりもはるかに高い金利の同レベルの債券（これもエルサルバドル政府が発行）を28％の割引価格で購入できるのだ。

しかし、ボルケーノ・ボンドの半分がビットコインによって「裏付けられている」という事実は、投資家がビットコインの値上がりから利益を得る可能性もあるため、ボルケーノ・ボンドをより投機的なものにしている。 Volcano Bondのパートナーの一人、Blockstreamの最高戦略責任者、Miao Yongquan氏によると、ビットコインの価格は5年以内に100万ドルに達するだろうという。

ビットコインの価格が5年以内に100万ドルまで上昇すれば、ボルケーノ・ボンドの元本と利息の返済に問題はなくなるだろう。しかし、ビットコインの価格はますますゆっくりと上昇しています。過去4年間で、わずか3倍しか増加していません。今後 5 年間で 100 万ドルに到達したい場合、同様の期間に 20 倍近く増加する必要があります。

もちろん、ビットコインが5年以内に100万ドルまで上昇することは不可能ではないので、投資家は明らかに別の疑問を考えるでしょう。なぜビットコインを直接購入しないのか？ある人の計算によると、もしビットコインが本当に急騰したら、同じ10万ドルのうち7万2000ドルを使ってエルサルバドルの10年国債を10万ドル分購入し、残りの2万8000ドルでビットコインを購入できる。これは、10万ドル全部を使って火山債券を購入するよりもはるかに高い。

言い換えれば、火山債券を投機商品とみなすと、その収益は十分に高くないということです。低利回りの金融商品とみなされるなら、リスクが高すぎる。 Coindeskの著者Omkar Godboleの[推測](3)によれば、信用格付けが低い多くの国では、非常に高い金利を提供していても市場からお金を借りることは難しいとされています。

今年6月、国際通貨基金（IMF）は、エルサルバドルがビットコインを法定通貨として採用することに反対を表明した（4）。そのため、多くの外部関係者は、エルサルバドルがIMFから資金を借りることは難しいだろうと考えるようになった。しかし、真実はその逆である可能性が高い。エルサルバドルのナジブ・ブケレ大統領は、長年にわたる信用と政治情勢の悪化により、IMFから資金を借り入れることが困難になると予測し、ビットコインを法定通貨として使用するという「トリック」を思いついたのだ。今回の火山債券は、エルサルバドルが資金を借りるために考え出したもう一つの策略だ。

エルサルバドルのターゲットは依然として仮想通貨界の大口投資家であり、大統領は「ビットフィネックスには大口投資家が大勢いるのはご存じのとおり。10億ドルの債券を発行しても問題はないと思う」と述べた。