CICC 調査レポート: 過去 1 年間で暗号通貨の世界でどのような変化が起こりましたか?

出典：中国国際資本公司

過ぎ去ろうとしている2020年、ビットコインなどのデジタル資産を取り巻く生態環境（暗号通貨界隈）には大きな変化が見られました。直観的には、ビットコインの価格は過去1年間で3倍近く上昇し、史上最高の2万7000ドルに達し、ステーブルコインの発行規模は3.5倍に拡大し、史上最高の270億ドルに達した。私たちは、(1)各国のデジタル資産に対する規制政策がますます明確になっていること、(2)GBTCやPayPalなどの金融商品・チャネルの出現により、従来の投資家がデジタル資産に投資するための参入障壁が下がっていること、(3)ブロックチェーンベースの分散型金融サービスの台頭が、ビットコインとステーブルコインの発展を推進する3つの要因であると考えています。短期的には、市場の流動性などの要因によりデジタル資産の価格は確かに大きく変動しますが、長期的にはデジタル資産とブロックチェーンベースの金融サービスは持続的な成長を遂げると予想されます。詳細については、2019 年 10 月に公開された詳細なレポート「ブロックチェーンとデジタル通貨: テクノロジーが金融インフラをどのように変えるか」を参照してください。

伝統的な投資家が引き続き参加し、ビットコインの価格は1年でほぼ3倍に上昇した。

ビットコインの価格は3倍近く上昇しました。ビットコインの価格は、2019年末の7,200ドルから27,084ドル（2020/12/28時点）と3倍近くまで上昇し、FAAMNGテクノロジー大手指数を上回り、年初以来最も上昇した資産クラスとなった。世界的な流動性緩和の影響に加え、PayPal、Robinhood、Grayscaleに代表される金融機関が過去1年間にデジタル資産チャネルを拡大した金融イノベーションが、過去1年間で暗号通貨の価格が約3倍に上昇した構造的な理由であると考えています。短期的には、流動性や投機資金の流入・流出によりコインの価格が大きく変動する可能性がありますが、長期的には、伝統的な投資家層の継続的な拡大がビットコインなどのデジタル資産の価格の安定した上昇につながります。

チャート: 年初からの主要資産クラスのパフォーマンス

出典：ブルームバーグ、CICC調査部注：2020年12月28日時点のデータ

チャート: 2014 年 1 月以降のビットコインの価格と平均 1 日の取引量

出典: CoinMarketCap、CICCリサーチ

ステーブルコインの規模は3.5倍に拡大しました。過去1年間で、USDTに代表されるステーブルコインの総発行規模は、2019年末の60億ドルから270億ドルへと3.5倍に増加しました。住宅ローン融資（MakerDAO）や分散型取引所（Uniswap）などの金融サービスに代表される、イーサリアムをベースとした分散型アプリケーション（DApps）の急速な発展が、ステーブルコインの需要の継続的な増加を促進していると考えています。 2021年を見据えると、USDTなどのステーブルコインは、デジタル資産取引における普遍的な支払い手段としての地位をますます強化していくと考えています。しかし、リブラのようなグローバル・ステーブルコイン（GSC）が大規模に商業的に利用できるかどうかはまだ分からない。

チャート: 2015年1月以降のステーブルコインの規模の変化

出典: Coin Metrics、CICC Research

デジタル資産規制政策はますます明確になりつつあり、香港、中国、シンガポールにおける新たな規制により、規制に準拠した取引所の急速な発展が促進されると期待されている。

過去1年間、20カ国グループ（G20）は、金融リスクを防ぐため、リブラに代表されるGSC（グローバル・ステーブルコイン）の規制枠組みの策定を主導してきました。香港証券先物委員会は2019年に、ライセンスを取得した資産運用会社が仮想資産に投資するための規制ルールを策定し、2020年12月にOSLに初の暗号資産取引所ライセンス（ライセンス番号1（証券取引）およびライセンス番号7（自動取引サービスの提供））を発行しました。シンガポールは決済法を制定し、シンガポールにおける取引所、資産運用会社、OTCなどのデジタル資産関連金融サービスの発展の基盤を築きました。

図表：各国の暗号資産に対する現在の規制姿勢（2020年12月現在）

出典: Interchain Pulse、CICC 調査部

デジタル資産投資チャネル：Coinbase、HuobiからGBTC、PayPalまで

これまで、デジタル資産の売買はCoinbaseなどの専門取引所を経由する必要があり、参入障壁が高く、投資家保護が不十分であるなどの問題がありました。過去1年間で、グレイスケールがBTCトラストGBTCを立ち上げ、また、PayPalやRohinhoodなどの有名な決済/証券取引プラットフォームがビットコイン取引サービスを立ち上げ、機関投資家や個人投資家がデジタル資産に投資するハードルが大幅に下がりました。グレイスケールの公式サイトによると、GBTCの運用資産は140億米ドルに達した。昨年末から2020年11月30日まで、GBTCの新規ビットコイン保有量は、市場全体で新たに採掘されたビットコインの65％を占めた。フィデリティやDBSなどの伝統的な金融機関もデジタル資産サービスプラットフォームを構築しています。伝統的な金融機関は徐々にビットコイン投資の重要な参加者になりつつあります。

► Grayscale GBTCに代表される信託投資商品の登場により、投資家は暗号化資産の保管やセキュリティを気にすることなく投資に参加できるようになりました。同時に、GBTC は OTC 市場に上場され、SEC に定期的に開示されるため、製品の流動性と透明性が向上し、アメリカの投資家にとって便利な参入チャネルが提供されます。

► PayPal（決済ソフトウェア）、Robinhood（株式取引ソフトウェア）など、金融決済分野で大きな影響力を持つエンドプレイヤーは、準拠した暗号資産ブローカーと協力して、ユーザーに取引インターフェースを開き、ユーザーのために暗号資産を保有することで、多数のユーザーが追加のアカウントを開設することなくワンクリックで暗号資産にアクセスできるようにし、投資の敷居を下げました。

図: デジタル資産参入チャネルのビジネス環境

出典: CICC 研究部

チャート: 2020年1月以降のグレイスケール・ビットコイン・トラストの保有高

出典: The Block、CICC 調査部

図: GBTC 概略図

出典: チェーンヒルキャピタル、CICCリサーチ

図: PayPal でビットコインを購入するユーザーの概略図

出典: PayPal、CICCリサーチ

イーサリアムは新たな開発段階に入り、最も活発なパブリックチェーンネットワークとなった。

Ethereum エコシステムはますます成熟し、金融サービスが主流になりつつあります。主にデジタル資産として利用されるビットコインとは異なり、イーサリアムはスマートコントラクトやPoSなどの機能をサポートしており、ブロックチェーンをベースとした分散型アプリケーションの開発に適しています。過去 1 年間で、Ethereum エコシステムは急速に成熟してきました。イーサリアムエコシステムの1日あたりの平均取引量は、過去1年間で90%増加しました。 MakerDAO（分散型融資）やUniswap（分散型取引所）などの金融サービスも、Ethereumエコシステムの主流アプリケーションになっています。分散型金融（DeFi）の法的地位はまだ不明ですが、過去1年間の発展により、効率性と透明性の技術的利点が実証されました。それが将来的に伝統的な金融の重要な補足物となるかどうかはまだ分からない。