欧州経済研究所：ロシアは制裁に閉じ込められており、暗号通貨コミュニティも選択に直面している

ロシアがウクライナに対して軍事行動を開始して以来、米国を筆頭にいくつかの国と地域が徐々に紛争に介入し、金融・貿易分野でロシアに対する厳しい制裁を相次いで発表している。

一部のロシアの銀行はSWIFTから排除され、PayPalはロシアの主要銀行と一部のユーザーをブロックし、MastercardとVisaはロシアでの事業停止を発表し、AudiやBMWなどの実企業もロシアへの供給停止や現地生産停止を発表した。一部のロシアの大物実業家の海外資産は直接凍結または没収された。イタリア経済財務省によると、ロシアの大物実業家の資産1億4000万ユーロが同国で押収されたという。

ロシアとウクライナの交渉が進展するか、事件が終結するまでは、制裁の範囲と強度がさらに強化される可能性が高い。こうした中、「ロシアが暗号資産を通じて制裁封鎖を突破する」という議論が激化している。

ビットコインはルーブルに対して高いプレミアムで取引されている。

暗号資産に資金が流入？

2月26日、米国と欧州の首脳は共同声明を発表し、近い将来にロシアの一部銀行をSWIFT（SWIFT金融メッセージングシステム）から移行することを決定した。この動きはロシアに制裁を課すための「金融核爆弾」とも呼ばれている。

SWIFT は 1979 年に設立され、安全な金融メッセージング サービスを提供する世界有数の企業です。それ自体は中立的ですが、EU 規制に準拠する必要があります。 2012年には早くも、SWIFTは制裁対象となっているイランへのサービス提供を禁止されていた。

SWIFTリストから削除されてから4年間で、イランの経済と法定通貨の為替レートは大きな影響を受けており、イランの原油輸出は、その年と翌年にそれぞれ17.2%と42.2%減少しました。資源国である同国は、石油などのエネルギー輸出が阻止され、経済が急激に落ち込んだ（制裁解除後、原油輸出は80％近く増加し、GDPは13.4％回復した）。一方、イランの法定通貨の対米ドル為替レートは急落し、インフレ率は急上昇した。このことから、「金融核爆弾」という呼称が根拠のないものではないことが分かる。

ロシアは2014年以降、金準備の増加、米ドル決済の割合の削減、現地の金融情報伝達システムの開発など、さまざまな防衛策を講じ始めているが、SWIFTから排除されることは、ロシアのエネルギー輸出、法定通貨の為替レート、インフレ水準、金融市場の安定性に依然として大きな影響を与えるだろう。ロシアの元財務大臣は2014年に、SWIFTシステムから排除されてから1年後にはロシア経済が5％縮小する可能性があると述べた。

多重制裁による「包囲と抑圧」の下、ロシアが膠着状態を打破する選択が鍵となる。 「ロシアは制裁を回避するために暗号資産を選択するだろう」との見方が市場で徐々に浮上しつつある。ロシアのP2P取引所におけるビットコインのプレミアムが1万8000ドルと高騰していることや、2月28日に14%以上上昇したビットコインの強い上昇傾向は、この見解を裏付ける強力な証拠であると思われる。しかし、Chainalysisのデータによると、ルーブル建ての暗号資産取引量に大きな伸びはなく、シティバンクのレポートによると、ロシアの最近の1日あたりの平均ビットコイン取引量は約210で、世界のスポットビットコイン取引量全体の約1.75％を占めています。さらに、オンチェーンデータには、ロシアの資金が暗号資産に流入している兆候は見られません。

暗号通貨はロシアの現在の苦境に対する解決策ではない

暗号資産が徐々に主流の認知度を獲得し、基盤となるインフラ、上位レベルのアプリケーション、市場価値など多くの面で大きな進歩を遂げていることは否定できません。しかし今のところ、暗号資産はロシアの制裁ジレンマから抜け出す手段にはなり得ていない。主な理由は次のとおりです。

まず、昨年は多くの好材料に後押しされ、暗号資産の時価総額は一時3兆米ドル（2.97兆円）に近づきました。しかし、市場が徐々に弱まるにつれて、ビットコインの現在の時価総額は約7,400億ドルに縮小しました。

対照的に、ロシアの経済生産高は世界トップ15にランクされています。2021年のロシアのGDPは130兆ルーブル（1兆7,700億米ドルに相当）で、原油輸出額は1,101億1,900万米ドルでした。明らかに、ビットコインと暗号資産の量は、現時点では取引、決済、ロシアからの資本流出などの金融需要を支えることができません。

2014年のクリミア危機の際、ロシアの純資本流出額は1,510億ドルであったが、今回は純資本流出額が増加するだろう。しかし、暗号通貨市場は今のところロシアから溢れ出る大量の資金を吸収できないのは明らかだ。

世界全体で見ると、暗号資産は世界の総資産の約3％を占めています。さまざまな経済主体間のゲームにおいて、彼らはまだ主人公になることができません。

第二に、さまざまな暗号資産が現地の監督を回避してロシアに支援を提供することがますます困難になっています。暗号資産が徐々に普及し、主流の注目を集めているため、世界中の政府部門や金融機関は暗号資産をより意識するようになり、暗号資産の動きを追跡するさまざまなオンチェーン手段はより専門的かつ完全なものになっています。

監督が強化され、主流のプラットフォームの KYC システムが成熟するにつれて、暗号資産取引の額が大きくなるにつれて、制裁発動者の監視と追跡を回避することが難しくなります。ブロックチェーン分析会社チェイナリシスのスタッフも、米国や世界各国の制裁措置を講じている政府は、ロシアが制裁を回避するために暗号資産を使用することに備えるために、オンチェーン分析ツールを使用できると述べた。ブロックチェーンの透明性とオンチェーンデータ分析ツールを組み合わせることで、制裁が信頼できる抑止力であり続けることが保証されます。

同時に、ビットコインは「デジタルゴールド」という称号を持っているものの、現状の本質は依然としてリスクのある資産です。 2021年に主流ファンドが大量参入して以降、暗号資産と米国株の相関性が高まり、国際情勢や金融政策の影響も徐々に大きくなっています。ロシアとウクライナの状況が悪化するにつれ、ビットコインと金の傾向が逆方向に向かっていることがわかります。主流の資産の観点から見ると、ビットコインは安全資産の選択肢というよりも、投資ポートフォリオの多様性を高める金融商品です。

ロシアは困っている。

暗号資産は選択に直面

ロシアが暗号資産を解決策として利用することを証明するデータはないが、各国の金融当局はこれについて見解を表明し続けている。

欧州中央銀行総裁は、規制当局はロシアが暗号資産を利用して制裁を回避するのを阻止しなければならないと述べた。

イエレン米財務長官は、暗号資産は制裁を回避する経路に注意する必要があると警告した。

日本の金融庁（FSA）も、ブラックリストに載っているロシアの企業が暗号資産を使って制裁を​​回避するのを阻止していると述べた。

現在、暗号資産は分散化された性質を持ち、中立的な立場にあります。ただし、暗号資産取引プラットフォームや各種サービス提供者は経済主体の監督下にあり、審査や制裁の実施において金融当局と協力する義務があります。

たとえば、USDC 発行元の Circle は、ロシアの口座へのすべての合法的な支払いを一時的に禁止すると発表しました。ハードウェアウォレットTrezorは、制裁の実施後、直ちにロシアへの出荷を停止したと発表した。 Coinbaseはまた、制裁対象地域でのIP登録、アクセス、関連サービスの使用をブロックすると述べた。 NFT取引プラットフォームDMarketは、ロシアとベラルーシのユーザーのNFT資産を凍結すると直接発表しました。クラーケンなどの取引所は、ロシアの暗号通貨アカウントをブロックするというウクライナ副首相の要請を拒否したものの、依然として「米国務省の命令」は自らの責任範囲外であると述べた。

現在、ロシアは制裁措置の真っ只中にあり、暗号通貨業界もジレンマに直面している。

一方で、暗号通貨業界の現地企業は、金融当局の監視や制裁への協力の必要性を無視して、業界から距離を置くことはできない。 DMarketプラットフォームがユーザー資産を凍結するのと同様の行為が大規模に発生すれば、「分散化」や「暗号資産は所有権の面で従来の資産よりも優れている」といった主張に大きな影響を与えることは避けられないだろう。一方、一部の投資家は弱い下降相場の影響を受けており、ロシアの資金が暗号資産に流入して市場を押し上げることを期待している。

ロシアのファンドが暗号化資産を通じて制裁を回避する傾向を見せれば、ビットコインと主流の機関や金融監督との蜜月期間は終わりを迎え、状況はより複雑になることに留意する必要がある。しかし、天然ガスや原油価格の継続的な上昇により、すでにインフレ率が急上昇している米国や欧州も大きな圧力にさらされている。制裁措置の実施を主張することは、両者にとって損失となるだけだろう。したがって、ロシアとウクライナの交渉が進展すれば、対立が緩和される可能性も否定できない。

現時点では、世界総資産に対する時価総額の割合であれ、世界人口に対する保有者の割合であれ、暗号資産は強者同士のゲームの重要な要素にはなり得ません。しかし、暗号資産の優れた特性は、今後も想像力に富んだものになることを決定づけます。ブロックチェーン技術と暗号化されたデジタルアプリケーションの全体的な期待価値は、他の新しいものよりも依然として高いです。